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期權的魅力和風險及圖解

期權類似于以前的糧票。如果黑市糧價高， 糧票可以保證你用較低的價格買到國家平價糧食。不同的是， 期權是買來的， 糧票可能是發的， 也可以是買的。期權可以賣空－－手里沒有也能賣， 而糧票不能。期權的執行價就相當于糧食平價，期權收益就相當于黑市糧食漲價后，賣出糧票的收益；或者先賣后買的差價收益。
買期權如同買保險，本來是用來控制風險的，但是投資比例太大，那就不但不能保險， 反而制造風險。許多人高價買進的期權到期一文不值，比如1994年的寶安權證。賣期權更加危險。中航油就是因為賣石油期權比例太大破產的。
股票權證和權證類似， 不過權證一般是上市公司發行的，或有一定信譽的大公司賣出的（即Warrant，香港叫渦輪，賣出公司通過在股市買進對應的股票控制風險），而期權誰都可以賣出。
期權分做多期權(call)和做空期權(put)。兩者都可以買賣。這樣就有四種期權交易。買入四種交易的盈虧如圖1所示：



**圖1. 期權四種交易的盈虧**
由上圖可見， 買進期權風險有限， 收益幾乎無限。 但是任何商品， 價格總不能低于0， 所有買進Call的潛在收益在理論上大于買進Put的潛在收益；賣出Call的潛在風險大于賣出Put的潛在風險。中航油賣出石油期權就是選中了風險最大的期權交易。
有記者自足聰明，把賣出做多期權說成買入做空期權。這是不對的。賣出期權和賣保險一樣，要承擔大的風險，而買入期權相反。
如果說期貨的魅力在于以小博大，可以賣空，那么買期權的魅力還增加一條：風險有限，收益無限。
既然賣出期權，特別是賣出做多期權要承擔無限風險，那么為什么還有人愿意賣呢？其實這和有人愿意賣保險的原因是一樣的。賣家看重的是期權價格，或者叫權利金（Premium）。所以賣出期權也有它的魅力－－任何公司和個人可以象保險公司那樣，賣保險給期貨交易者。
石油期權價格比絕大多數其他期權價格都高。舉個例子，外匯市場1年后按當前家執行的期權，價格大概是期貨價格的3％左右，而石油期權價格在10％左右。舉例說，現在2005年期貨價格是40.34, 按40元價格執行的call價格是5.08, put價格是4.74，兩者合計接近10元， 也就是說， 同時賣出兩者，期貨價跌倒30元以下或漲到50元以上才會虧損。如果最后期貨價(等于現貨價)，就是40元，賣家賺錢接近10元一桶。對于同期執行價是45元的call,其價格是3.23, 也就是說，賣家在油價漲到48.23以上才會虧錢(這里忽略了交易手續費), 在45以下賺3.23元一桶。
由于期權價格大多是根據諾貝爾獲獎者的公式(Black-Scholes公式)確定的，它只考慮五個因素，當前價，執行價，持倉時間，銀行利率，過去一段時間(一年或數年)的價格波動――用均方誤差表示。至于是什么原因導致價格波動，波動因素是否已經過去(比如是戰前還是戰后)，市場對期權需求如何，該公式一概不管。該公式的缺陷正在這里。斯科爾斯(Scholes)和墨頓（后者因將公式用于可換股債券定價而同時得諾貝爾獎）參股的美國長期資本公司的破產，就是因為對市場波動估計不足。
按照常識，引起波動的原因明朗和消除了，或風險釋放了，未來價格預測就容易些，波動就小些。但是按照該期權定價算法，波動原因明朗后或風險釋放后，價格跌了，計算出的波動和期權價格反而高些。所以石油價格暴漲后，做多期權價格反而更高； 石油價格下跌后， 看空期權價格反而更高。這是理論的不足。
買進期權的正常用法是：
1）擔心價格上漲，但是又不愿買進現貨或期貨，怕承擔下跌風險或占用資金，于是買進適量的Call－上漲時賺錢。
2）擔心價格跌， 但是又不愿賣出現貨或期貨， 怕承擔上漲風險或占用資金， 于是買進Put－－下跌時賺錢。
兩種用法都如同買保險，不應買進太多。只有特別看好時才可以酌情多下。 上面的熵公式可以用于期權的投資比例優化。假設一種期權虧1倍的可能性是0.7, 賺三倍的可能性是0.3. 那么最優投資比例是：
q*= (P1r1+P2r2)/|r1r2|= /|-1×3|=0.2/3=6.7%
可見這個比例比一般人認為的要小。
香港渦輪每年造就許多百萬富翁，但同時使5－10倍的人破產。境內股市以前就有上市公司發的股票認購權證， 最近也有券商創設的權證－－有如香港的渦輪。但是溢價（＝權證價＋認購價－市價）比香港高得多。所以股民們一定小心再小心！
香港還有介于期權和期貨之間的品種——牛熊證，下節談及。


摘自《漫談投資和的幾何增值理論》http://survivor99.com/lcg/mantan.htm <!-- 咨詢內容：

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博易技術人員： 不懂呀。。。。。
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不懂呀。。。。。


后期會慢慢增加期權相關的學習內容的，親~