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正確認識波動率交易

當國際金融市場的交易員都在高呼波動率回歸市場時，ETF期權即將在2月9日于上證所正式上市。目前國內市場上使用的金融工具都是傳統的Delta One工具，即價格永遠是線性變動的。但期權的推出將引發一場波動率交易的風暴，并帶領投資者進入一個與眾不同的世界。　　波動是交易盈利的根源，只有當價格發生波動時，精明的投資者高賣低買，才能獲取中間的差價從而實現盈利。期權交易是結合方向、波動以及時間三方面的一種精細化交易，雖然看似復雜，但這恰恰給了投資者極大的交易空間與自由：通過中學數學里的消元法，將三項中的一項消去，從而實現另兩項的交易。消去方向，就是期權交易中常說的中性策略(Delta Neutral)，交易波動率；消除波動，即合成策略復制標的(Synthetic Position)，將期權當標的現貨來交易。而波動率策略作為期權獨有的屬性，最受投資者所青睞。　　然而，波動率因其獨有的特性，常常成為期權市場的助推器，即能使投資者一夜暴富，也能使對手加速毀滅。　　1月15日，瑞士央行忽然宣布瑞郎與歐元匯率脫鉤，瑞郎兌歐元飆升38%，市場波動率暴漲。包括FXCM在內的多家外匯經紀商瀕臨破產，德銀、花旗等投行爆出巨虧。波動率飆升成為交易者爆倉的直接原因。據不完全統計，若以瑞士央行公告前的瑞郎對歐元歷史波動率來計算，數家投行的預計損失(VAR)不過區區幾十至幾百萬美元，但結果卻是花旗銀行與德意志銀行損失均在1.5億美元左右，大型外匯經紀商FXCM遭客戶欠款達2.25億美元。　　而外匯期權在此過程中發揮了巨大的推波助瀾的作用。匯率的上漲不僅給相應期權帶來了方向性變化，更致命的是，市場在恐慌之中大幅推高了波動率，從而使得期權價格暴漲，給作為期權賣方的大銀行帶來了巨大的損失。因為對于極端事件所產生的波動率預計不足，導致相應期權合約在定價時對賣方缺乏保護，一旦黑天鵝事件爆發，賣方將血本無歸。　　隨即在4天之后，中國股市也因證監會一項通知大幅跳水，股指期貨更是自上市以來首次全面跌停，波動率再次飆升。當日的期權仿真市場更是大幅振蕩：正在進行策略競賽的華夏上證50(510050,基金吧)ETF期權的某合約從前一天收盤的0.01點左右暴漲13倍至0.13點左右；股指期權許多合約亦發生了日內翻幾倍的行情；中金所CVX指數漲幅高達近220%。以股指期權仿真交易為例：1月16日股指期權1月合約退市，CVX指數僅僅只有14.29，市場風險預計非常低。然而19日的跳空低開瞬間讓市場神經緊繃，做市商在前五分鐘近20%的波動率報價瞬間提升至45%左右以保護賣方風險，隨即股指持續下跌，期權價格一路暴漲，多份合約價格翻了一倍甚至數倍，其損益遠遠超過Delta所帶來的方向性損益，波動率再次在期權仿真交易中成為主角。　　圖為CVX指數于1月19日自14.29暴漲至44　　國內投資者對于方向性交易已非常熟悉，但波動率仍是新鮮事物。尤其是當大事件發生時，波動率變動帶來的市場恐慌及不確定影響遠遠大于方向性變動的影響，期權的非線性損益結構將因此更加放大。盡管對于很多期權買方來說，大幅波動意味著一夜暴富，然而期權是零和游戲，賣方和方向看反的買方將遭受巨額損失。因此，加深對市場波動率的理解，對投資者未來的期權交易將大有裨益。 轉自和訊期貨