散戶投資者上周從股市撤出了數(shù)十億美元的資金——然后股市漲了。

據(jù)報(bào)道說，他們把資金投進(jìn)了債市——然后債市跌了。

那么多的投資者就像是熱鐵皮屋頂上的貓，動(dòng)個(gè)不停，老是在想下一步往哪兒跳。如果就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)疲軟，新任美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)會(huì)不會(huì)停止“逐步縮減”債券的購買？中國會(huì)不會(huì)走下坡路？波多黎各會(huì)不會(huì)破產(chǎn)？通脹會(huì)不會(huì)爆發(fā)？

老天有眼，上周興業(yè)證券(SG Securities)的定量策略師安德魯·拉普索恩(Andrew Lapthorne)給我看了一篇非常有意思的研究文章。文章發(fā)表在一年多以前，作者迪倫·格萊斯(Dylan Grice)是他的舊時(shí)同事，文章發(fā)表后便投身于基金管理圈。

簡(jiǎn)單地說，格萊斯對(duì)我們所有人都有話要說：不要做熱鐵皮屋頂上的貓，要做一只蟑螂。

你說什么？

格萊斯的研究論文（《長線蟑螂》(Cockroaches for the Long Run)，興業(yè)證券，2012年11月）說：“蟑螂媒體形象不好，它們是害蟲，我們不想房子里有它們，我們大都想殺死它們。”但格萊斯又說，蟑螂有一個(gè)值得一提但沒有引起足夠重視的特點(diǎn)。

它們是頑強(qiáng)的幸存者。下面講講它們是怎樣活下來的。

蟑螂已經(jīng)存在了3.5億年，比人類存在的時(shí)間長7,000倍，且勝過恐龍和其他成千上萬的物種。它們經(jīng)歷了五次橫掃地球的“大規(guī)模滅絕”中的三次，盡管每一次都滅掉了大約四分之三的其他物種，但蟑螂活了下來。“它們可以45分鐘沒有空氣、在水中淹半個(gè)小時(shí)、熬過寒冷的溫度、忍受高于人類15倍的輻射。”

沒錯(cuò)，它們不聰明，也不會(huì)創(chuàng)新。但正如格萊斯所說，蟑螂可以從核爆炸中生存下來——即便它們?cè)觳粊砗藦棥?/p>

如果我們能夠找到一個(gè)充滿同樣生命力的投資組合，豈不是好事？如果我們能夠找到一個(gè)可以放任不管、但可以熬過今后任何狀況的投資組合，豈不是好事？

這是我自己要問的一個(gè)問題。因?yàn)楣ぷ鞯年P(guān)系，其實(shí)我不能建一個(gè)積極型投資組合。因?yàn)槲伊私饨鹑谑罚颐靼祝娲e極型投資組合的普通組合——“均衡的”、“預(yù)定日期的”股票債券基金——很有可能就是一場(chǎng)等著發(fā)生的災(zāi)難。

我把這種“全天候”的投資組合稱為 杯。格萊斯把它叫做“蟑螂”組合。在論文中，他覺得自己已經(jīng)找到了這樣一個(gè)組合。

蟑螂組合

格萊斯的蟑螂組合平均分為四個(gè)部分：股票、債券、現(xiàn)金（即存款或短期國庫券）和金條。

為什么說這個(gè)方案可能好于由股票和債券組成的“均衡組合”？很簡(jiǎn)單。

雖然過去30年股票和債券的表現(xiàn)確實(shí)不錯(cuò)，但在高通脹的70年代，它們完全是一敗涂地。40年代也是一敗涂地。70年代初把財(cái)富托付給股票、債券構(gòu)成的“均衡組合”的投資者，最后都因?yàn)橥浡实纳仙庥鲋卮臁?/p>

格萊斯指出：“真正的蟑螂熬得過70年代。它耐得住通脹，耐得住通縮，耐得住信貸膨脹，耐得住信貸緊縮……”

他還說，蟑螂是一種簡(jiǎn)單而頑強(qiáng)的幸存物種，不會(huì)去猜測(cè)接下來將發(fā)生什么事情，它只管為各種意外做好準(zhǔn)備。

格萊斯研究了這樣一種投資組合從1970年以來會(huì)是什么樣的表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)顯著特點(diǎn)。

第一，它完好地挺過了70年代的大震蕩和過去14年的金融危機(jī)。

任何人在過去50年把財(cái)富托付給格萊斯的“蟑螂”組合，都會(huì)睡得非常安穩(wěn)。

在2000-2003年和2007-2009年崩盤期間，蟑螂組合從頂峰到底谷的最大縮水幅度是15%左右。這是按通脹因素調(diào)整后的計(jì)算結(jié)果。

這個(gè)組合在70年代的最大縮水幅度，是從1978年的頂峰到1981年的底谷縮水20%左右（同樣按通脹因素調(diào)整）。

另外，以微乎其微的代價(jià)就可以換來這種氣定神閑。格萊斯計(jì)算發(fā)現(xiàn)，蟑螂組合50年來扣除通脹率的平均投資回報(bào)率是5%左右。

離股市5.5%的年回報(bào)率不遠(yuǎn)，且大大超過4%的債市回報(bào)率。

我查看了蟑螂組合從格萊斯論文發(fā)表以來的表現(xiàn)。去年它因?yàn)辄S金和債券大跌、抵消股市上漲而縮水9%左右，但今年以來在股市下跌的情況下依然升值3%左右。

我對(duì)這個(gè)具體的投資組合是有一些保留的。黃金在70年代初以前是正規(guī)的“貨幣”，它的價(jià)格在之前40年被中央銀行人為壓制。所以在70年代，當(dāng)金價(jià)終于獲得解放并奮起直追的時(shí)候，黃金投資者收獲了一輪一次性的巨大漲勢(shì)。我猜想，房地產(chǎn)投資信托基金、木材、石油或通脹保值國債在今天或許是一種更好的替代。黃金一貫以來的問題在于它根本不會(huì)產(chǎn)生什么收益。

我還猜想，將來的蟑螂組合將因?yàn)槌钟姓嬲龂H化的股票債券組合而受益。大多數(shù)投資者的大多數(shù)財(cái)富都投資于美國證券，限制了他們的分散化。

但有意思的是，格萊斯的“蟑螂組合”很像德國文藝復(fù)興時(shí)期富豪雅各布·富格爾(Jakob Fugger)持有的組合。Research Affiliates的羅布·阿諾特(Rob Arnott)對(duì)我說，富格爾的財(cái)富是按等分投資于股票、債券、黃金和房地產(chǎn)。

真正有意思的地方，是這些投資組合跟今天六成股票加四成債券的常規(guī)思路相去甚遠(yuǎn)。很少有投資者或基金經(jīng)理了解金融史。這是一個(gè)很大的危險(xiǎn)。

在今天的投資者像熱鐵皮屋頂上的貓亂蹦亂跳時(shí)，迪倫·格萊斯的想法是正確的。不要像貓，要像蟑螂一樣投資！