[ “量化數(shù)據(jù)相似之后，量化策略也會(huì)很相似，這樣，原來提供阿爾法的因子就變成了風(fēng)險(xiǎn)因子。” ]

“狼就在門口。”這是世界上最神秘的對(duì)沖基金、量化投資的杰出代表文藝復(fù)興科技公司創(chuàng)始人詹姆斯·哈里斯·西蒙斯經(jīng)常掛在嘴邊的話。

即便是華爾街最成功的量化大師，也無時(shí)無刻不在擔(dān)心，自己的魔法可能會(huì)隨時(shí)隨地失靈，如同瓶子里的精靈一樣，“嗖”的一聲就不見了蹤影。

而國(guó)內(nèi)還處于萌芽階段的量化投資也正面臨重重困難的考驗(yàn)。

 

數(shù)據(jù)難題：哪些量化數(shù)據(jù)更適用？

2011年被稱為量化投資的元年，但相對(duì)于國(guó)外40多年的量化投資歷史，A股的量化還處于初級(jí)階段。在一批批華爾街人士回國(guó)的過程當(dāng)中，華爾街這一先進(jìn)的投資方式也被帶了回來，大量國(guó)外模型被直接引進(jìn)到A股市場(chǎng)當(dāng)中，A股的量化也直接跳過了原始的探索階段直接步入實(shí)戰(zhàn)階段。但在“一口吃成大胖子”之后，一些弊端和困境也開始逐漸顯露出來，而其中數(shù)據(jù)問題尤為受到關(guān)注。

“量化投資中，數(shù)據(jù)非常核心，因?yàn)榱炕褪菍?duì)市場(chǎng)信息的結(jié)構(gòu)化過程，數(shù)據(jù)將直接影響投資結(jié)果。”朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)部總經(jīng)理李智對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者說。

據(jù)李智介紹，目前國(guó)內(nèi)量化投資領(lǐng)域運(yùn)用到投資中的主要有四種數(shù)據(jù)，包括行情數(shù)據(jù)（來源：交易所），財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（來源：上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表），分析師數(shù)據(jù)（來源：數(shù)據(jù)提供商對(duì)賣方研究報(bào)告的結(jié)構(gòu)化整理）以及行業(yè)專業(yè)數(shù)據(jù)（來源：行業(yè)網(wǎng)站或者數(shù)據(jù)商）。

其中，來源于交易所的行情數(shù)據(jù)或者價(jià)格數(shù)據(jù)是量化投資中最普遍使用的數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)量化投資領(lǐng)域中，相當(dāng)大一部分量化策略和模型都是基于行情數(shù)據(jù)。

“行情數(shù)據(jù)的量化是最早的。”深圳市今日投資財(cái)經(jīng)資訊有限公司量化研究部總監(jiān)陳智對(duì)記者表示，早期的技術(shù)指標(biāo)就是對(duì)行情數(shù)據(jù)的量化應(yīng)用，所以在量化投資中，行情數(shù)據(jù)量化應(yīng)用比較廣泛，但這也顯現(xiàn)了行情數(shù)據(jù)的缺陷，就是大家都在用這個(gè)數(shù)據(jù)，出現(xiàn)同質(zhì)化的幾率就比較高。

“量化數(shù)據(jù)相似之后，量化策略也會(huì)很相似，這樣，原來提供阿爾法的因子就變成了風(fēng)險(xiǎn)因子。”曾供職于華爾街量化對(duì)沖基金的一位公募基金經(jīng)理說。

這也是所有數(shù)據(jù)普遍存在的問題。至于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其局限性則更為突出。

“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在的最大問題是頻率問題。”陳智說，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也是量化投資中應(yīng)用較為廣泛的數(shù)據(jù)，包括市盈率、市凈率等等，但是財(cái)務(wù)報(bào)表最快也只能一個(gè)季度公布一次，所以很難只依賴財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化投資。

行業(yè)專業(yè)數(shù)據(jù)主要包括材料、大宗商品等各種細(xì)分行業(yè)，數(shù)據(jù)來源則較為分散。

 

分析師數(shù)據(jù)能反映市場(chǎng)情緒嗎？

私募康曉陽2002年從美國(guó)回國(guó)從事量化投資，第一件事就是創(chuàng)立今日投資數(shù)據(jù)庫。根據(jù)國(guó)外量化投資的經(jīng)驗(yàn)，分析師數(shù)據(jù)是量化投資中一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，而當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)對(duì)這類數(shù)據(jù)的梳理還處于空白階段，康曉陽旗下的今日投資也成為國(guó)內(nèi)最早的分析師數(shù)據(jù)庫之一。

擁有專業(yè)數(shù)據(jù)商背景的上海朝陽永續(xù)信息技術(shù)有限公司也是從2005年開始著手分析師數(shù)據(jù)庫的建設(shè)，李智告訴記者，目前使用朝陽永續(xù)分析師數(shù)據(jù)的量化投資機(jī)構(gòu)中，就有20家基金、前十大保險(xiǎn)公司以及部分私募和券商。

“分析師的研究報(bào)告實(shí)際上是研究市場(chǎng)情緒的一個(gè)很好的代理指標(biāo)，因?yàn)榉治鰩煹膱?bào)告會(huì)影響投資者，最終再轉(zhuǎn)化為影響投資行為，從而傳遞到交易層面上去的。”陳智說。

簡(jiǎn)而言之，分析師數(shù)據(jù)就是把市場(chǎng)上賣方機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告通過技術(shù)和人工的手段進(jìn)行處理之后，將其用數(shù)量化的方式呈現(xiàn)出來，其中最主要的就是分析師對(duì)于上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期。

“分析師給市場(chǎng)不斷提供信息，有的投資者在看這個(gè)信息，它成了市場(chǎng)情緒的載體，逐漸傳播到投資者那里，投資者有什么反應(yīng)就是我們要研究的因素。現(xiàn)在很多學(xué)術(shù)研究也證明，利用分析師數(shù)據(jù)是可以獲得阿爾法收益的。”上述基金經(jīng)理說。

但是，上述基金經(jīng)理也指出，這其中仍然存在不少來自數(shù)據(jù)源本身的問題。

上述基金經(jīng)理列舉了幾個(gè)例子，比如，作為賣方機(jī)構(gòu)，分析師喜歡推薦有市場(chǎng)情緒的股票，希望通過推薦股票能夠增加市場(chǎng)的交易量。還有，分析師大部分是推薦買入，基本上不會(huì)有“賣出”評(píng)級(jí)的研究報(bào)告，這些都會(huì)影響到分析師數(shù)據(jù)的覆蓋面以及有效性。

 

“我們還要考慮，分析師是不是作出客觀分析。”上述基金經(jīng)理說，券商與上市公司之間的利益關(guān)系等也會(huì)影響分析師作出的評(píng)級(jí)。

“國(guó)外分析師報(bào)告中做得較多的是季度預(yù)測(cè)，而在國(guó)內(nèi)則沒有，頻率較低也影響了分析師數(shù)據(jù)在量化投資過程中的應(yīng)用。”上述基金經(jīng)理說。

 

量化模型存在同質(zhì)化傾向

除了數(shù)據(jù)問題之外，國(guó)內(nèi)量化模型也尚停留在比較初級(jí)的階段。

好買基金研究中心在對(duì)國(guó)內(nèi)量化基金進(jìn)行分析之后就指出，從基金行業(yè)的情況看，量化模型存在同質(zhì)化傾向。

“每一個(gè)量化模型背后都隱含著一個(gè)邏輯出發(fā)點(diǎn)，代表了一種選股或擇時(shí)的思路，而在一種思路被眾多投資者廣泛應(yīng)用的情況下，模型是很難產(chǎn)生超額收益的。”好買基金指出，目前大部分的量化基金使用的選股邏輯有著很多相似之處，普遍使用的選股模型是多因素模型，出發(fā)點(diǎn)大都是基于對(duì)上市公司基本面的量化。模型的因子也大同小異，模型輸入數(shù)據(jù)來源也基本上是一些季報(bào)上公布的諸如“盈利指標(biāo)”、“效率指標(biāo)”等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及一些估值相關(guān)的數(shù)據(jù)，同質(zhì)化傾向較重，因此，模型的“效力”可能會(huì)被減弱。

“投資工具的缺失也是限制量化投資發(fā)展的一大問題。”一家券商量化投資部總監(jiān)對(duì)記者說，目前國(guó)內(nèi)可交易的股票市場(chǎng)衍生品就是滬深300股指期貨，衍生品品種很有限，而量化基金的很多策略都是基于靈活地運(yùn)用衍生產(chǎn)品，投資工具的缺失會(huì)使得量化策略不能達(dá)到預(yù)期中的效果，所以目前量化產(chǎn)品收益率都不高，只有在去年熊市環(huán)境中，注重風(fēng)險(xiǎn)控制的量化產(chǎn)品才能脫穎而出，而一旦市場(chǎng)環(huán)境走好，量化產(chǎn)品又將在一片高收益的產(chǎn)品中被淹沒。

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