高雄應(yīng)用科技大學(xué) 金融資訊所 姜林杰祐

http://m.weiqiv.net.cn/2016/04/10/35180.shtml

市場(chǎng)投資人的類型很多，在本文中將分別探討投資人(Investor)與造市者(Market Maker)的高頻交易策略。
造市者提供買(bid)賣(ask)報(bào)價(jià)，創(chuàng)造市場(chǎng)流動(dòng)性并賺取bid-ask間的價(jià)差；投資人可以市價(jià)單交易利用流動(dòng)性爭(zhēng)取交易時(shí)效，或以限價(jià)單交易取得較佳買賣價(jià)格。
由于以下策略皆必須在極短時(shí)間內(nèi)完成交易，因此稱之為高頻交易策略。首先談?wù)勍顿Y人的高頻策略。

1. 「Poke for Bargains」
實(shí)務(wù)上造市者會(huì)將買賣報(bào)價(jià)放寬，例如($1.1 x $1.2)掛成($1.09 x $1.21)賺取用市價(jià)單交易投資人的差價(jià)。在此情況下，投資人可以採(cǎi)取Poke for Bargains策略依序掛出，假若造市者的市場(chǎng)報(bào)價(jià)為($1.00 x $1.10)，投資人可以試探性的送出1.05, 1.06, 1.07, 1.08, ...的IOC單，以期買在較低的價(jià)位。稱之。
2. 「Join the Markers」
投資人通常採(cǎi)取市價(jià)單交易爭(zhēng)取時(shí)效，但因此可能犧牲價(jià)格。若投資者愿意犧牲時(shí)效性，則可掛出與造市者相同的買賣報(bào)價(jià)單(盤口位置交易單)，此即「Join the Markers」策略。
提供客戶VWAP成交價(jià)位保證(例如在($1.00 x $1.10)的市場(chǎng)保證買在$1.05以下)的券商或演算法交易程式(Algorithm Trading Program)會(huì)採(cǎi)取此策略以期改善價(jià)格。
3. 「Reserved Orders」與「Iceberg Orders」
提供黑池交易的交易所可以讓交易者掛委託單，且完全不對(duì)外顯示這筆委託單資訊，此委託單就稱之為隱藏的委託單(Reserve Orders)。
冰山委託單(Iceberg Orders)則只揭露一小部分委託量在交易簿上，而大部分的委託量則是隱藏起來(lái)的。當(dāng)揭露的委託單被消化后，提供黑池交易服務(wù)的交易所再逐步揭露委託量直到全部成交。有時(shí)為達(dá)到隱蔽交易動(dòng)機(jī)的目的，委託單的逐步揭露會(huì)作Time Slicing，并隨機(jī)化揭露時(shí)間與揭露量，因?yàn)橐坏┙灰灼髨D背偵測(cè)，就有被對(duì)作(Gaming)的風(fēng)險(xiǎn)。

接下來(lái)，談造市者可採(cǎi)用的高頻交易策略：

1.「Lean your Market」
當(dāng)造市者提出的買賣報(bào)價(jià)單邊成交后，即產(chǎn)生部位庫(kù)存(Inventory)，為快速消化庫(kù)存，造市者必須更動(dòng)買賣報(bào)價(jià)，例如限價(jià)買單背市價(jià)單吃掉后，造市者有了庫(kù)存，則必須同時(shí)調(diào)低買單價(jià)位和賣單價(jià)位，吸引投資人買掉庫(kù)存，此策略即「Lean your Market」，為造市者基本的庫(kù)存曝險(xiǎn)管理(Inventory Exposure Management)方式。
2. 「Scratch for the Rebate」
交易所對(duì)造市商所報(bào)價(jià)而成交的股票有獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，此即「Rebate」(2009/3，NYSE對(duì)造市商的獎(jiǎng)勵(lì)金標(biāo)準(zhǔn)是每成交一股獎(jiǎng)勵(lì)$0.001元)。造市者可在短時(shí)間之內(nèi)設(shè)法製造大量成交以賺取獎(jiǎng)勵(lì)金。
舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)造市商對(duì)某支股票報(bào)價(jià)是1,000股 | $1.00元 x $1.01元 | 1,000股，而當(dāng)他的限價(jià)賣單被吃掉，可以馬上更改市場(chǎng)上的掛單，改為1,000股 | $1.01元 x $1.02元 | 1,000股，等著買單成交。如果成交，造市商雖然買和賣都在同樣的價(jià)位($1.01)，但可賺取交易所給的獎(jiǎng)勵(lì)金2塊錢(買1,000股賺1元，賣1,000股賺1元)。
在買賣報(bào)價(jià)很窄，流動(dòng)性不錯(cuò)的股票上，通常可以在幾秒鐘之內(nèi)就完成。
3.「Take Out Slow Movers」
造市者的競(jìng)爭(zhēng)力決定于其造市資訊軟硬體設(shè)備與演算法的速度。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生特定事件(Event)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)時(shí)，反應(yīng)速度快的造市商可以佔(zhàn)速度慢的造市商的便宜。例如造市商A佈了$1.00 x $1.03的買賣限價(jià)單作為Passive Market Order，但其實(shí)是他愿意以$1.01買進(jìn)，$1.02賣出($1.01 x $1.02 的Active Market)，換言之，若市場(chǎng)同業(yè)掛出$1.01的賣單或$1.02的買單，他愿意承接。
現(xiàn)假設(shè)市場(chǎng)突然公布重大利多消息，此時(shí)所有造市商都會(huì)對(duì)此重大利多消息做出回應(yīng)，并且將買賣報(bào)價(jià)往上提高。市場(chǎng)的Passive Market Order報(bào)價(jià)提高到 $1.02 x $1.05(Active Market提高到 $1.03 x $1.04)。若有一反應(yīng)速度慢的造市商B來(lái)不及對(duì)利多消息做出反應(yīng)，其$1.00 x $1.03買賣限價(jià)單還掛在市場(chǎng)，此時(shí)速度最快的造市商A就把速度最慢的造市商B的$1.03賣單全部吃掉，這代表造市商A因?yàn)樗俣瓤於I到便宜貨，而造市商B因?yàn)樗俣确磻?yīng)比別人慢，賤賣了某支股票。
4.「Penny Jump」
造市者發(fā)現(xiàn)在最高委買價(jià)上有一鉅量買單(例如在$1.01價(jià)格上出現(xiàn)巨量)，有此買單作靠山，他可以勇敢的提高買賣報(bào)價(jià)，例如委買報(bào)價(jià)定為$1.02并吃下庫(kù)存(但不要超過(guò)該鉅量買單量)，假若市場(chǎng)委買委賣價(jià)接下來(lái)提高到($1.03 x $1.05)(甚至更高)，則可以藉賣出庫(kù)存賺到差價(jià)；假若不幸的在允許的等待時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)價(jià)格往下走，造市者還是可以把貨到給等在$1.01的鉅量買單，損失有限。
此策略存在的前提是速度要夠快，必須趕在鉅量買單(萬(wàn)一)抽單前完成交易。
5.「Push the Elephant」
此策略的Elephant意指有大量買進(jìn)需求的交易單，一開始市場(chǎng)報(bào)價(jià)為($1.00 x $1.01)，假設(shè)造市者得悉有大部位交易者愿意出價(jià)$1.00以上買進(jìn)大量部位，他可以逐步提高買賣價(jià)，例如先將之提高到($1.01 x $1.02)，想吃貨的大象想追只好重新掛出買價(jià)$1.01，一旦大象上鉤，造市者再逐檔提高，因此造市者可能會(huì)一路吃貨，等到設(shè)定利潤(rùn)位置(參酌大象的胃納、庫(kù)存部位與大象抽單的可能性)，再倒貨給大象，賺取利潤(rùn)。
怎樣的單量才算大象以及如何擬定最佳的動(dòng)態(tài)策略，則必須透過(guò)歷史資料作分析，并建立模型。
藉由事先得悉交易資訊以動(dòng)態(tài)改變策略的作法(Front-Running)，頗具爭(zhēng)議，特別當(dāng)這些資訊并未對(duì)所有交易人公開(分級(jí)資訊提供)。
假若因?yàn)椴糠衷焓姓咭驗(yàn)榈弥狤lephant的真實(shí)交易資訊而獲利是非法的，那麼，如果是由交易市場(chǎng)顯示的資訊推論Elephant的足跡，合不合法?(探知內(nèi)線不合法，但偵測(cè)內(nèi)線以獲利合法否?靠技術(shù)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn))
6.「Tow the Iceberg」
大部位交易者為避免被偵測(cè)交易意圖會(huì)透過(guò)黑池交易方式採(cǎi)取冰山策略，但此策略仍然有背對(duì)作可能性，例如造市者觀察到掛賣單交易(消化掉)后，會(huì)一再持續(xù)的補(bǔ)充掛賣部位，依據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)與模式分析，推論有一欲掛出大量部位的Elephant，則他可以採(cǎi)取Push the Elephant類似的策略一路下拉買賣報(bào)價(jià)，最后在低點(diǎn)以Elephant為交易對(duì)手買回，賺取差價(jià)。
7. 探測(cè)交易者交易意圖的IOC單
若交易者不知市場(chǎng)賣方的價(jià)格極限，其可以在不同價(jià)格上送出IOC買單，以知道賣方賣價(jià)偏好。

P.S.

1. 以上的內(nèi)容整理自「All About High-Frequency Trading」一書的內(nèi)容(Chapter 3中的一小部分)，前陣子，藍(lán)色投機(jī)客詳細(xì)的介紹了其中部分的高頻交易的策略，因?yàn)檎n程準(zhǔn)備之故，快速整理了一部分的內(nèi)容。比較詳細(xì)的介紹，還有待投機(jī)客補(bǔ)充。
2. 道高一尺魔高一丈，交易是掠奪者與獵物間的無(wú)止境戰(zhàn)爭(zhēng)；有人誤會(huì)高頻交易策略只是把技術(shù)分析策略玩到極短，由以上的分析其實(shí)不然，許多策略根本不跟你玩投機(jī)預(yù)測(cè)，有時(shí)候是「料敵機(jī)先」(例如「Push the Elephant」，「Tow the Iceberg」，「Take Out Slow Movers」)，有時(shí)是「攻其必守」(例如「Penny Jump」)，有時(shí)是「醉翁之意」(例如「Scratch for the Rebate」)，有時(shí)是「輕騎逐之」(例如「Poke for Bargains」)，相對(duì)而言，要用投機(jī)賭輸贏，不免等而下之，難怪有人會(huì)把高頻交易策略稱之為「近似套例策略」。

3. 依據(jù)美國(guó)FI雜志(2010/5)，過(guò)去五年，高頻及程式交易量占美國(guó)證券市場(chǎng)比率已高達(dá)61%，成為市場(chǎng)交易量的主要來(lái)源，但從市場(chǎng)參與者看，高頻交易商比重僅占2%(避險(xiǎn)基金42%，共同基金33%，經(jīng)紀(jì)商23%)。2009年超過(guò)210億美元獲利，來(lái)自高頻與程式交易商利用複雜精密程式所進(jìn)行的套利。

4. 前述策略中的「Push the Elephant」與「Tow the Iceberg」兩策略之差異在于前者偷看到其他交易者的訊息并搶先下單(Front-Running)，后者則用模型預(yù)測(cè)；Front-Running在許多市場(chǎng)是不合法的，但后者是透過(guò)建構(gòu)模型推測(cè)其他交易者訊息，應(yīng)該就沒有適法性的問題，畢竟模型推測(cè)并不主動(dòng)收集內(nèi)線訊息，況且可能預(yù)測(cè)錯(cuò)誤(承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn))，假若連這都不行，總不能丟股子下單吧。（ m.weiqiv.net.cn 更多資料）

5. 國(guó)內(nèi)目前沒有黑池交易，但對(duì)于單量大的交易者，若希望避免被Gaming，可以自己作黑池、建冰山，交叉使用分帳戶下單、分時(shí)分批下單、分經(jīng)紀(jì)商下單的方式。但記得還要加一點(diǎn)「隨機(jī)性」；一位設(shè)計(jì)造市系統(tǒng)的朋友問我，當(dāng)他在Gaming其他造市者策略的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)并不穩(wěn)定；我告訴他可能對(duì)方丟單時(shí)，加入隨機(jī)因子干擾，如果連他都不知道精確出手位置，你如何推測(cè)；倒是控制系統(tǒng)理論中會(huì)用到若干過(guò)濾器，從雜訊中辨識(shí)真實(shí)訊息，或可一用。

6. 以上的整理只是高頻交易策略的一小部分，約花了一天理解整理，卻可能是一群人多年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)累積，所以回到投機(jī)客那句我喜歡的話「停止看盤，開始看書」。

（m.weiqiv.net.cn 整理）